阿里上市开盘价92.7美元叶檀：三大风险并未终结

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只看该作者安逸板凳发表于: 2014-09-20

没有投资者可以忽视中国庞大的市场，阿里巴巴是大市场中的奇迹。阿里巴巴上市似乎让中国电商一夜之间超越了国际一流电商，历史上规模最大的IPO的桂冠，十分沉重。这家公司受到太多的关注。

阿里与其他大型互联网企业一样，是国内外资金一起维系的结果，这家公司形象地证明了，什么叫做资金无国界与市场无国界。

有眼力或者有权力的投资者，将成为大赢家，只是收获期先后不同而已。

《华尔街日报》披露，大约相当于IPO规模三分之一的股票不受禁售限制。阿里巴巴集团一批早期投资者将可以在这家电子商务巨头上市之日出售价值逾80亿美元的股票，这一不同寻常的安排将影响负责此次上市事宜的投行对股票的定价。马云将拿出自己所持的部份股票在IPO中出售，数量大约为1,280万股，价值高达8.67亿美元，约占其IPO前持股总量的6%。考虑到发行市盈率不高，股价风险不算太大。

现任股东中的大多数在IPO之后将面临至少六个月的禁售期，这不包括他们已经同意在IPO中限售、并在招股书中披露了的股份。招股书称，IPO前最大股东和高管，即软银股份有限公司、雅虎公司、阿里巴巴创始人兼执行主席马云和执行副主席蔡崇信，将面临长达一年的禁售期。招股书称，在IPO完成后，这四方共计持有的股票将占到该公司总股票数的58%。

人们对这些大股东的收获浩叹不已。

按照上市报告资料显示，软银累计向阿里投了2.6亿美元，除了2005年变现1.8亿美元以外，到本次上市，软银仍然持有阿里37%的股权，按照市值1627亿美元计算，日本软银持有阿里的市值高达560亿美元。投资阿里巴巴15年，软银暴赚超过550亿美元。另一个大赢家是雅虎的杨致远。2005年，杨致远用10美元加雅虎中国的资产，换成今天持有市值368亿美元的股份，加上之前套现的76亿美元，共计444亿美元，暴赚434亿美元。

根据资料显示，阿里内部除了马云和蔡崇信以及早期18罗汉独立持有上市公司股份以外，其他是以合伙人身份，共同持有阿里巴巴14%的股份，持股价值超过210亿美元。以210亿美元计算，普通员工持股金额约为200亿美金。阿里上市，会有超过一万名千万富翁出现。

软银作为专业投资者能够获得如此收益也属凤毛麟角，风险投资十单里面中一单大奖，软银还将继续自己的互联网风投之路。国外媒体如《纽约时报》等还披露了阿里巴巴的一些神秘股东，上市让这些不承担市场风险的股东富上加富。

不过，阿里上市并不意味着特殊风险的终结。

首先是公司架构在法律执行层面有一定风险。有新兴市场教父之称的Franklin Templeton Investments执行副总裁Mark Mobius警告投资者远离阿里巴巴，原因是两项因素置股东于“非常危险的境地”。其一，阿里的合伙人已经控制了董事会的组成，股东的力量很弱。其二是阿里的可变利益实体（VIE）架构。

这位新兴市场教父没有透彻理解国人的变通能力，VIE架构是中国企业寻求海外上市的好办法，许多创新型互联网企业在海外市场上市的工具。马云在处理支付宝事件时，认为VIE模式获取牌照是违规的，因而单方面终止了VIE协议，他的最终结论是：“不完美，但唯一正确”。所谓“不完美”，指的是单方面取消VIE有违约之嫌；所谓“唯一正确”，指100%遵守了国家法律。此举引发了国内外强烈的反弹，也引起股东争议。现在尘埃落定，大股东各取所需，受损者得到丰厚的赔偿。但这块伤疤却没有退色，真正的风险在于，在复杂的法律、文化环境下，对于程序正义的忠诚度如何，契约精神能否贯彻始终。

其次，阿里做大后仍然需要草根市场，如何维系以免其他电商趁虚而入，是最关键的。阿里的信条是，让天下没有难做的生意，但吵吵闹闹的小卖家已经显示他们的不满，对假货的打击、店小二的权力，导致与一些小卖家之间关系紧张。而在海淘方面，则会遭遇政策方面的瓶颈。

第三，竞争对手极其强悍，万达与腾讯、百度的结盟目标所指，十分明确。竞争对手拥有强大的通道。

单仁先生指出，与其说阿里巴巴是一家电商公司，从目前的收入结构来说，还不如说阿里是一家以广告收入为主的广告公司。阿里不断创造或者获取更多的广告位，然后销售给自己平台上的品牌商家们。

根据二季报，阿里收入占比最高的是各种名目的广告费，占总收入的53.5%，这部分主要收入二季度同比增速仅为29%，二季度，阿里移动交易收入增长300%，在电商交易比例达到32.8%，但移动端的佣金收入只占19.4%。也就是说，越来越多的用户在移动端上购买商品，但手机屏幕没有足够的广告位的展示空间，对阿里整体的收入结构将产生根本性影响。旺铺使用费二季度反而下降了22%。阿里云计算业务和网络基础服务是阿里业务新战略，此块业务收入虽然成长性很好，但占比很小不到3%。阿里未来的移动端通道上受到挑战，在广告收入上受到挑战，在物流等方面也受到挑战。

无论挑战怎么大，中国的互联网经济作为中国经济后发优势的又一个重要推动力，其前景十分广阔。阿里可以衍生出金融、文化、云计算等许多新行业，这些行业可以给阿里提供极大的推动力。但这些资产很多并不属于此次上市的阿里，而属于这些资产的投资者

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